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      博时基金陈鹏扬:聚焦产业价值增长与转移

      时间:2021-04-06 17:07:48

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      “我的投资框架比较聚焦于企业内在价值的增长,因为股价是内在价值的反应,它可能会有上下波动,但从中期趋势来看,一定是企业内在价值有成长,股价才会有相应的表现。”博时基金权益投资GARP组投资副总监陈鹏扬在近日接受中国基金报记者采访时说道。

      作为纯粹的基于基本面研究来做投资的选手,陈鹏扬选择聚焦趋势向上的好公司,同时敢于左侧布局。

       

      秉承GARP风格 从三个维度精选投资标的

      2015年担任基金经理前,陈鹏扬有过多年的研究员经历。其中2008年至2012年在中金公司担任汽车行业研究员的经历,更是让他“几乎经历了一轮汽车行业完整的产业周期”。因此,产业思维是他投资框架中的高频词汇,他更希望从中观产业层面的维度去找到持续性更强、更为确定的趋势和逻辑。

      陈鹏扬在投资中始终坚持GARP投资策略,注重估值与成长相匹配,力争在在合理的估值区间内,寻找产业趋势向好和竞争力突出的标的。对于产业机会,他认为一是要看产业有没有价值增长,即有没有的新驱动力或者新的技术推动,使得行业整体需求有较大的提升;二是要看产业是否有发生大的价值转移,这里的转移有可能是区域的转移,比如新能源车产业链的某些环节从海外转移到中国,也有可能是产业间的转移,比如光伏对传统能源的替代、电动车对燃油车的替代,形成了产业价值增量。

      经过多年摸索,陈鹏扬总结认为,精选投资标的要从三个维度理清脉络,即要“把公司所处产业研究清楚、把公司的策略和壁垒看清楚、把公司的估值区间摸清楚”。

      他认为,完成上述三个流程后,对于公司未来35年的发展趋势、经营指标、估值区间都会有一个判断,进而会明确对目标市值的预期。“这个预期的目标市值和当前市值的差异,是决定我们投不投资或者投多少最核心的因素。”

      陈鹏扬在投资思路中定位于挖掘趋势向上的好公司,而对于什么是好公司,他认为关键点是“能够在某一个赛道上形成比较优势格局的公司”。在具体维度上,这类公司一是会有比较好的商业模式,在这个模式下能产生高质量的现金流回报;二是在品牌端、资源端、渠道、研发、成本控制等一个或多个环节中,具备比较强的壁垒;三是拥有优秀的企业管理层和顺畅的管理机制;四是具备坚定的大战略方向,而且没有可预见的系统性风险。

      同时,陈鹏扬敢于去做相对逆向的投资,敢于在左侧布局,即“在市场下跌的时候敢于买,涨过头了也要敢卖”。他表示,尽管强调在长期趋势性较强的产业中挖掘机会,但这些行业有可能短期内还是会受经营波动影响,在不影响中长期竞争力的情况下,愿意进行左侧布局并忍受一定时间的波动,来获取未来的收益机会。


      聚焦八大赛道产业机遇

      谈及后市,陈鹏扬对于宏观层面整体偏乐观。他认为,从国内层面,随着经济逐步恢复,2021年在此前的低基数下会有较快增长,产业升级和效率提升的效果正在持续显现。而国外层面,明年的某一个节点也可能会出现疫情控制住后的修复。

      他提到,目前整个货币政策的表态在逐步正常化,在这过程中,市场无风险收益率中枢或难有明显的下降。“如果说过往几年估值扩张是市场的主线逻辑,那我们觉得业绩和基本面改善的趋势或会代替估值扩张成为核心逻辑。”陈鹏扬说。

      基于上述逻辑,他认为2021年的投资机会主要延续在两个方面:一是成长赛道上,在估值合理、基本面有较大改善空间的板块里,相对看好风电、新能源车、AI智能化以及家电等偏成长类的产业;二是在明年顺周期的背景之下,低估值的板块中也有投资机会,比如金融地产的配置价值正在逐步显现。

      陈鹏扬表示,站在当前时点,基于产业价值增长和产业价值转移的双重维度来看产业趋势,未来将持续跟踪以下八大赛道:一是5G应用带来的价值增长机会,预计高带宽、低延迟和广连接的属性会衍生出比较大体量的商业模式和投资机会。二是AI智能化,在部分产业其对人工的替代的趋势已经越来越强,产业空间具有想象力。三是新能源汽车和智能驾驶。四是以风电和光伏为代表的新能源。五是新零售,带来了商业模式的创新以及对供应链、社会效率的正向促进。六是国内创新药对传统高价仿制药的替代。七是消费升级,随着90后、00后这些消费群体的崛起,本土品牌具备更多的机会。八是我国传统制造业,随着企业效率、全球竞争力以及研发投入的提升,从全球范围来看这一赛道具备大体量的产业机会。

      此外,他认为,由于港股整体融资不高,定价分化差异大,今年港股存在两方面的机会,一是传统细分赛道中的行业龙头,目前定价并不充分,从全球范围看具有很好的风险收益比,因而具有吸引力;二是比较优质的科技类公司,内在价值的增速较快,而且估值处于合理区间,具备配置价值。

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